Инвесторы Газпрома: почему дешевые акции не гарантируют доход

Формальный рост чистой прибыли Газпрома до 1,31 трлн рублей по итогам 2025 года скрывает стагнацию основного бизнеса. Несмотря на отчетную динамику, финансовый результат компании оказался обеспечен не продажами газа или нефти, а бухгалтерской переоценкой валютного долга и налоговыми послаблениями, что делает текущую оценку акций обманчивой.

Операционные показатели компании демонстрируют негативный тренд: выручка просела на 8,8%, а показатель EBITDA сократился на 6%. Основной удар пришелся на экспортное направление, где выручка упала на 15,6%. Падение цен на углеводороды и укрепление рубля нивелировали попытки компенсировать потери за счет индексации внутренних тарифов. Даже отмена «экстра-НДПИ», которая помогла сдержать рост расходов, не смогла выправить общую картину.

Финансовая устойчивость компании вызывает вопросы из-за структуры долга. Процентные расходы выросли до 307 млрд рублей на фоне рефинансирования обязательств по высоким ставкам. Чистую прибыль удалось «нарисовать» за счет курсовых разниц: укрепление рубля снизило стоимость валютных обязательств, обеспечив бумажный доход в 732 млрд рублей. При этом капитальные затраты остаются колоссальными — 2,59 трлн рублей, что поглощает почти весь операционный поток и ограничивает возможности для выплаты дивидендов.

Рынок справедливо оценивает Газпром с дисконтом, учитывая долговую нагрузку 2,1x по коэффициенту Net Debt/EBITDA и тяжелую инвестпрограмму. Фундаментальный разворот невозможен без восстановления доступа к европейскому рынку или резкого улучшения дивидендной политики, вероятность чего остается крайне низкой. Сейчас кейс компании выглядит как инструмент для спекуляций внутри боковика 110–140 рублей, где покупка на нижней границе остается единственной понятной стратегией в условиях фундаментальной неопределенности.