Убытки во время ралли: почему акции «Русала» теряют привлекательность

455 миллионов долларов чистого убытка на фоне взлета цен на алюминий до 3660 долларов за тонну стали главным парадоксом в отчетности «Русала». Пока рынок ждал сверхприбылей от сырьевого ралли, российский гигант столкнулся с обвалом рентабельности, который не удается перекрыть даже исторически высокой стоимостью металла на бирже LME.

Алюминиевое ралли, подтолкнувшее котировки к историческим максимумам, не принесло компании ожидаемого облегчения. Вместо дивидендов инвесторы получили скорректированный убыток в 787 миллионов долларов по итогам 2025 года. Проблема кроется в структуре расходов: три четверти затрат «Русала» приходятся на сырье, электроэнергию и логистику. Эти статьи расходов остаются вне контроля менеджмента и продолжают расти, подгоняемые кризисом на Ближнем Востоке и разрывом привычных цепочек поставок.

Валютный фактор, который традиционно помогал экспортерам, в текущем цикле сработал против компании. Математика здесь жесткая: каждый рубль в курсе доллара меняет показатель EBITDA на 60 миллионов долларов. В начале года укрепление рубля на пять позиций относительно аналогичного периода прошлого года «вырезало» из операционной прибыли сразу 300 миллионов. Ситуацию усугубляет стоимость обслуживания долга и отрицательные курсовые переоценки, которые в совокупности лишают компанию финансового маневра.

Кризис в Ормузском проливе Геополитическая напряженность создает двойную ловушку. С одной стороны, блокировка логистических путей держит цены на алюминий высокими, но одновременно разгоняет инфляцию издержек. С другой — если эскалация в регионе прекратится, котировки металла неизбежно пойдут вниз, а внутренние проблемы «Русала» никуда не исчезнут. На этом фоне основными бенефициарами конъюнктуры становятся китайские игроки. Обладая 60% мирового рынка, они наращивают экспансию за счет низких энерготарифов и доступа к дешевому капиталу, пока российский производитель борется с барьерами национальной экономической политики.